01. Tarihsel Bağlam
Yapay zekâ, KOBİ'ler için önem taşıyor, ancak çoğunlukla endeksin mevcut oyuncuları aracılığıyla.
Tarihsel başlangıç noktası önemlidir çünkü SMI, yapay zeka anlatımına ihtiyaç duymadan zaten kanıtlanmış bir bileşik getiri sağlayan bir yatırım aracıdır. Yahoo Finance grafik verileri, ^SSMI'nin 31 Mayıs 2016'da 8.020,15'ten 15 Mayıs 2026'da 13.220,17'ye yükseldiğini gösterirken, iShares SMI ETF kıyaslama endeksi, 30 Nisan 2026 itibarıyla 10 yıl boyunca %126,83 kümülatif toplam getiri ve %8,54 yıllık kıyaslama endeksi getirisi göstermiştir. Bu, yapay zeka tartışmasının, yeterince sahiplenilmemiş bir büyüme kıyaslama endeksinden değil, yerleşik bir kalite primi olan bir piyasadan başladığı anlamına gelir.
| Ufuk | En önemli olan nedir? | Mevcut değerlendirme | Tezi zayıflatacak olan ne olurdu? |
|---|---|---|---|
| 1-3 yıl | Yapay zeka mevcut franchise'ları geliştirebilir mi? | Roche, 2025 Yıllık Raporu'nda tanı alanındaki yapay zeka algoritmalarının hastalık tespitini iyileştirdiğini belirtirken, Novartis de 6 Şubat 2026'da yeni bir araştırma merkezinde yapay zeka destekli keşif yeteneklerini duyurdu. | Yapay zekâya yapılan harcamalar çoğunlukla deneysel aşamada kalıyor ve daha hızlı ürün döngülerine veya daha düşük maliyetlere dönüşmüyor. |
| 3-7 yaş | Endeks genelinde verimlilik yayılımı | OECD, 22 Kasım 2024'te yaptığı tahminde, yapay zekanın 10 yıllık bir dönemde yıllık toplam faktör verimliliği (TFP) büyümesine 0,25-0,6 puanlık bir katkı sağlayabileceğini belirtti. | Faydalar, İsviçre dışındaki birkaç küresel büyük ölçekli bulut sağlayıcısında yoğunlaşmış durumda. |
| 2035'e kadar | Yapay zeka daha yüksek bir bileşik getiri yolunu haklı çıkarabilir mi? | Goldman Sachs ve IMF araştırmaları, yapay zekanın zaman içinde üretimi artırabileceğini, ancak bunun yalnızca yüksek sermaye harcamaları ve dengesiz yayılım ile mümkün olabileceğini gösteriyor. | Sermaye harcamaları, para kazanma veya şebeke darboğazlarının benimsemeyi geciktirmesinden daha hızlı artıyor. |
SIX, SMI'yı İsviçre hisse senedi piyasası kapitalizasyonunun yaklaşık %75'ini kapsayan 20 hisselik bir gösterge endeksi olarak tanımlıyor. Bu bileşim, yapay zekanın burada ABD'deki mega-kapitalizasyonlu teknoloji şirketlerinden farklı şekilde analiz edilmesi gerektiğinin nedenidir. İsviçre'nin yükseliş potansiyeli, küresel bilgi işlem katmanına sahip olmaktan ziyade, daha iyi teşhis, ilaç keşfi, tedarik zinciri otomasyonu ve işletme verimliliğinden kaynaklanacaktır.
Bu aynı zamanda yapay zekanın getireceği avantajların koşullu olduğu anlamına da geliyor. SMI zaten yüksek bir çarpanla işlem görüyor. Eğer yapay zeka sadece deneyleri ve sermaye harcamalarını artırır ve kazanç kalitesini iyileştirmezse, piyasa nakit akışlarını önemli ölçüde değiştirmeyen bir hikaye için daha fazla ödeme yapabilir.
02. Kilit Kuvvetler
Yapay zekanın endeksi önemli ölçüde yeniden şekillendirebileceği beş yol
İlk iletim kanalı sağlık hizmetleri ve tanı verimliliğidir. Roche'un 2025 Yıllık Raporu, tanı alanındaki yapay zeka algoritmalarının hastalık tespitini iyileştirdiğini belirtirken, grup 2025 yılı için 61,5 milyar İsviçre frangı satış ve 21,8 milyar İsviçre frangı temel faaliyet karı bildirdi. Novartis, 6 Şubat 2026'da yeni San Diego biyomedikal araştırma merkezinin yapay zeka destekli keşif yeteneklerine sahip olacağını, yaklaşık 1.000 çalışanı barındıracağını ve 23 milyar ABD doları tutarındaki bir ABD yatırım planının parçası olacağını duyurdu. Sağlık sektörüne yoğun maruziyeti olan bir endeks için bu gelişmeler, genel yapay zeka terimlerinden daha önemlidir.
İkinci olarak, yapay zeka, daha yavaş büyüyen işletmelerde bile tüketici ve kurumsal uygulamaları iyileştirebilir. Nestle, 2025 dijital çekirdek güncellemesinde, yükseltmenin yapay zeka ve otomasyonu büyük ölçekte mümkün kılacağını belirtti. KOBİ'ler için bu tür bir benimseme önemlidir çünkü birçok paydaş, daha iyi fiyatlandırma, lojistik, tahmin ve pazarlamanın ana gelir artışından daha önemli olabileceği olgun çok uluslu şirketlerdir.
Üçüncüsü, yapay zeka zaman içinde makroekonomik tavanı yükseltebilir. Goldman Sachs, 5 Nisan 2023'te yaptığı açıklamada, üretken yapay zekanın küresel GSYİH'yi %7 artırabileceğini ve 10 yıllık bir dönemde verimlilik artışını 1,5 puan yükseltebileceğini belirtti. OECD ise 22 Kasım 2024'te yapay zekanın yıllık toplam faktör verimliliği (TFP) büyümesine 0,25-0,6 puan ve işgücü verimliliğine 0,4-0,9 puan katkı sağlayabileceğini söyledi. Bunun bir kısmı bile Avrupa ve İsviçre'ye yansırsa, SMI'nin uzun vadeli bileşik büyüme yolu iyileşebilir.
Dördüncüsü, yapay zekanın sermaye yoğunluğu da risk yaratıyor. Goldman Sachs, 4 Şubat 2025'te küresel veri merkezi enerji talebinin 2023'e kıyasla 2027'ye kadar %50 ve 2030'a kadar %165 artabileceğini belirtti. Yapay zeka öncelikle daha yüksek enerji, işlem ve entegrasyon maliyetleriyle kendini gösterirse, KOBİ şirketleri anlamlı kar artışları elde etmeden önce daha yüksek işletme giderleriyle karşı karşıya kalabilirler.
Beşinci olarak, başlangıç değerlemesi önemlidir. iShares SMI ETF vekil endeksi, 14 Mayıs 2026 itibariyle 21,06x Fiyat/Kazanç ve 4,03x Fiyat/Defter Değeri gösterdi. Bu, yapay zekanın primi haklı çıkaracak kadar kazanç gidişatını iyileştirmesi gerektiği anlamına gelir. Zaten kalite için fiyatlandırılmış bir piyasa, yeni bir teknoloji var diye ikinci bir ücretsiz yeniden değerleme hakkı elde edemez.
| Faktör | Mevcut değerlendirme | Ön yargı | Yükseliş yönlü okuma | Ayı piyasası okuması |
|---|---|---|---|---|
| Doğrudan yapay zeka maruziyeti | SIX'e göre SMI'ın endeksinde yalnızca 20 büyük sermayeli İsviçre hissesi bulunuyor ve bu endeks hesaplama ağırlıklı bir gösterge değil. | Ayı piyasası | Endeks, altyapı sahipliğinden ziyade son kullanıcı pazarının benimsemesi yoluyla fayda sağlıyor. | En büyük yapay zeka ekonomileri İsviçre'nin dışında kalmaya devam ediyor. |
| Sağlık hizmetleri verimliliği | Roche ve Novartis, 2025-2026 yılları için yapay zekâ bağlantılı geliştirme veya teşhis girişimlerini açıkladılar. | Yükseliş yönlü | İlaç keşfi, tanı ve klinik deneme verimliliği, kar marjlarını ve varlık değerini artırır. | Yapay zekâ operasyonel açıdan faydalı olmaya devam ediyor ancak endeks kazançlarını anlamlı şekilde değiştirecek kadar küçük. |
| Tüketici ve işletme verimliliği | Nestlé, yenilenen dijital çekirdeğinin yapay zeka ve otomasyonu geniş ölçekte mümkün kılacağını belirtti. | Doğal | Büyük ve köklü şirketler, mevcut ölçeklerinden daha fazla büyüme ve maliyet tasarrufu sağlıyorlar. | Faydalar kademeli olarak artar ve rekabet yoluyla kolayca ortadan kalkar. |
| Makro verimlilikteki olumlu ivme | Goldman Sachs ve OECD, yapay zekâ kullanımının çok yıllık verimlilik artışı sağlayacağını öngörüyor. | Doğal | İsviçre, enflasyon şoku yaşamadan küresel verimlilik artışının bir kısmından faydalanıyor. | Makroekonomik kazanımlar ABD ve birkaç teknoloji merkezinde yoğunlaşmaya devam ediyor. |
| Sermaye harcamaları ve enerji darboğazları | Goldman Sachs, veri merkezlerinin enerji talebinin 2023'e kıyasla 2030'da %165 artacağını öngörüyor. | Ayı piyasası | Şirketler, maliyet dalgasını geride bırakacak kadar hızlı bir şekilde gelir elde ediyorlar. | Enerji, işlem gücü ve entegrasyon maliyetleri, nakit akışı faydalarından daha hızlı artıyor. |
Sonuç olarak, yapay zekanın SMI için önemli olması gerekir, ancak bu önem daha çok endeksin zaten sahip olduğu şeyi, yani kaliteli, sağlık sektörüne odaklı, küresel ölçekte görünür bir ölçütü iyileştirmesiyle sağlanmalıdır. En olası sonuç, yeniden icat etmek değil, geliştirmektir.
03. Karşı Dava
Yapay zeka hikayesi neden hâlâ hayal kırıklığı yaratabilir?
En büyük risk, pazarın dar bir kitle tarafından ele geçirilmesidir. SMI, dünyanın önde gelen hiper ölçekli bulut sağlayıcılarına, GPU liderlerine veya bulut altyapı platformlarına sahip değil. En büyük yapay zeka gelirleri bu işletmelerde yoğunlaşmaya devam ederse, İsviçre yalnızca mütevazı bir gelir artışı görebilirken, maliyet yükünün bir kısmını yine de ödemek zorunda kalabilir.
İkinci risk ise, yapay zekanın makro etkisinin, kalıcı kazanç artışlarını garanti etmeden mevcut GSYİH ve sermaye harcamalarını olduğundan yüksek gösterebilmesidir. Mart 2026'da IMF'den Marcello Estevao, GSYİH'nin, büyük sermaye harcamalarını sayarak yapay zekanın anlık katkısını abartabileceğini, ancak birçok soyut kazancın doğru şekilde kaydedilmemesi nedeniyle daha geniş verimlilik yayılımlarını hafife alabileceğini savundu. Yatırımcılar için bu, erken dönemdeki heyecanın gecikmiş parasal değerlemeyle birlikte var olabileceği anlamına gelir.
Üçüncüsü, maliyet boyutu gerçektir. Goldman Sachs'ın 4 Şubat 2025 tarihli veri merkezi güç talebi üzerine yaptığı çalışma, yapay zekanın enerji ve altyapı yoğun olduğunu açıkça ortaya koymaktadır. Eğer kamu hizmetleri, bilgi işlem ve uyumluluk maliyetleri gelir faydalarından daha hızlı artarsa, KOBİ şirketleri yapay zekanın kazançları artırmadan önce gider kalemlerini yükselttiği bir dönemle karşı karşıya kalabilir.
| Risk | En son veri noktası | Neden önemli? | Mevcut önyargı |
|---|---|---|---|
| Sınırlı doğrudan maruz kalma | SMI, küresel bir yapay zeka altyapı endeksi değil, 20 hisseli İsviçre merkezli bir mavi çip endeksidir. | En yüksek yapay zeka kira bedelleri, kıyaslama ölçütünün dışında kalabilir. | Ayı piyasası |
| Başlangıç değerlendirmesi | iShares'in vekil hissesinin 14 Mayıs 2026 itibariyle Fiyat/Kazanç oranı 21,06x ve Fiyat/Defter Değeri oranı 4,03x'tir. | Yapay zekânın kârı artırmadığı yönündeki anlatıya pek yer bırakmıyor. | Ayı piyasası |
| Sermaye harcaması yoğunluğu | Goldman Sachs, küresel veri merkezi enerji talebinin 2027 yılına kadar %50, 2030 yılına kadar ise %165 artacağını öngörüyor. | Yapay zekâ, daha yüksek getirilerden önce daha yüksek altyapı maliyeti olarak kendini gösterebilir. | Ayı piyasası |
| Ölçüm gecikmesi | IMF, Mart 2026'da yapay zekanın anlık GSYİH'yi abartabileceğini ve yayılma etkilerini hafife alabileceğini yazdı. | Makroekonomik verilerin ilk dönemleri gürültülü olabilir ve yatırımcılar tarafından yanlış yorumlanması kolay olabilir. | Doğal |
Yapay zekâya ilişkin dürüst olumsuz senaryo, yapay zekânın hiçbir şey yapmaması değil. Aksine, benimseme dengesiz kalırsa ve en iyi gelir elde etme yöntemleri başka yerlerde bulunursa, SMI'nin operasyonel yükü ekonomik kazançtan daha hızlı üstlenebileceğidir.
04. Kurumsal Bakış Açısı
Yapay zekâ alanındaki ciddi araştırmaların KOBİ yatırımcıları için ne anlama geldiği
En iyi kurumsal çalışmalar, yapay zekanın makro düzeyde önemli olabilecek kadar büyük, ancak endeks düzeyinde hayal kırıklığı yaratabilecek kadar dengesiz olabileceğini öne sürüyor. Goldman Sachs, 5 Nisan 2023'te, üretken yapay zekanın 10 yıl içinde küresel GSYİH'yi %7 ve verimlilik artışını 1,5 puan artırabileceğini yazdı. OECD ise 22 Kasım 2024'te, 10 yıllık bir ufukta yapay zekadan yıllık toplam faktör verimliliği (TFP) artışının 0,25-0,6 puan olabileceğine dair daha dar ancak yine de anlamlı bir tahminde bulundu.
Aynı zamanda, Goldman Sachs 4 Şubat 2025'te veri merkezlerinin enerji talebinin 2023'e kıyasla 2027'ye kadar %50 ve 2030'a kadar %165 artabileceğini belirtirken, IMF Mart 2026'da standart GSYİH verilerinin yapay zekanın anlık sermaye harcaması etkisini abarttığını ve daha geniş yayılım etkilerini hafife aldığını savundu. Bu kombinasyon SMI için çok önemli. Bu, yapay zekanın ekonomik olarak önemli olacağı, ancak harcamadan hissedar getirisine giden yolun, manşetlerde yer alan anlatıların ima ettiğinden daha yavaş ve daha gürültülü olabileceği anlamına geliyor.
| Kurum / kaynak | Güncellendi | Ne diyor | Burada neden önemli? |
|---|---|---|---|
| Goldman Sachs Araştırması | 5 Nisan 2023 | Üretken yapay zeka, küresel GSYİH'yi %7 oranında artırabilir ve verimlilik artışını 10 yıl içinde 1,5 puan yükseltebilir. | Yapay zekanın teknolojiyle ilgisi olmayan bir ölçüt için bile neden önemli olabileceğine dair üst sınırı belirliyor. |
| OECD Yapay Zeka Bildirisi No. 29 | 22 Kasım 2024 | Yapay zekâ, yıllık toplam faktör verimliliği (TFP) büyümesine 0,25-0,6 puan ve işgücü verimliliğine 0,4-0,9 puan katkı sağlayabilir. | Anlık bir değer artışı beklentisinden ziyade, uzun vadede ılımlı bir verimlilik artışını destekliyor. |
| Goldman Sachs Araştırması | 4 Şubat 2025 | Küresel veri merkezlerinin enerji talebi, 2023 yılına kıyasla 2027 yılına kadar %50, 2030 yılına kadar ise %165 oranında artabilir. | Yapay zekâ yatırımlarının getirisini geciktirebilecek veya azaltabilecek sermaye harcaması ve enerji kısıtlamalarını vurgular. |
| IMF Finans ve Kalkınma | Mart 2026 | Yapay zekâ ile ilgili GSYİH, kısa vadede sermaye harcamaları nedeniyle abartılabilir ve uzun vadede ise göz ardı edilen yayılma etkileri nedeniyle düşük gösterilebilir. | Yatırımcıları, harcama patlamalarını tamamen parasal olarak ifade edilen verimlilik artışlarıyla karıştırmamaları konusunda uyarıyor. |
| Roche / Novartis / Nestle şirket açıklamaları | 2025-2026 | Büyük KOBİ bileşenleri, yapay zekayı teşhis, araştırma ve kurumsal sistemlerde kullanıyor. | SMI'ın pratikte yapay zeka değerini en çok nerede yakalayabileceğini gösterir. |
Kurumsal mesaj tutarlı: Yapay zeka, KOBİ'ler için olumlu bir yapısal değişken olmalı, ancak çoğunlukla mevcut ekonomiyi iyileştirerek. Yapay zekanın doğrudan çarpan etkisi yaratmasını bekleyen yatırımcılar yanlış soruyu soruyorlar.
05. Senaryolar
2035'e kadar olasılık ağırlıklı yapay zeka senaryoları
Yapay zekâ ve SMI'yı doğru şekilde ele almanın yolu, doğrudan yapay zekâ sahipliğini dolaylı yapay zekâ gelir elde etme yönteminden ayırmaktır. Kıyaslama ölçütü, fayda sağlamak için bir teknoloji endeksi haline gelmek zorunda değildir. Baskın sektörlerinin varlık verimliliğini, teşhis hızını, ilaç keşfini, fiyatlandırmayı, lojistiği ve maliyet kontrolünü iyileştirmek için yapay zekâyı kullanması gerekir.
Bu nedenle aşağıdaki aralıklar, nokta tahminleri yerine uzun vadeli analitik koridorlardır. Bunlar, günümüzün doğrulanmış değerlemelerine, makro ekonomik ortama, tarihsel bileşik getiriye ve mevcut en iyi kamuya açık yapay zeka araştırmalarına dayanmaktadır.
| Senaryo | Olasılık | Çalışma aralığı | Ölçülen tetikleyici | İnceleme penceresi |
|---|---|---|---|---|
| Boğa | %25 | 23.000 ila 28.000 | Sağlık, tanı ve tüketici sektörlerinin liderleri, yapay zekayı sürekli kar marjı veya hisse başına kazanç artışına dönüştürüyor ve SMI, 10 yıllık toplam getiri göstergesine yakın veya üzerinde bir bileşik getiri sağlıyor. | En büyük paydaşlardan gelen verilerle yıllık olarak ve her tam yıllık raporlama döneminden sonra inceleme yapın. |
| Temel | %50 | 19.500 ila 24.500 | Yapay zeka verimliliği kademeli olarak artırıyor, ancak endeks doğrudan bir yapay zeka kazananı olmaktan ziyade, savunma amaçlı bir kalite piyasası olmaya devam ediyor. | Her 12 ayda bir ve SMI'ın önde gelen şirketlerinin yapay zeka kullanımına ilişkin önemli açıklamalarından sonra inceleme yapın. |
| Ayı | %25 | 14.500 ila 18.500 | Yapay zekâ yabancı platformlarda yoğunlaşmaya devam ediyor, güç ve entegrasyon maliyetleri artıyor ve SMI, yeterli kar ivmesi olmadan son 12 aylık kazançlarının yaklaşık 21 katından geriliyor. | Sürekli bir kazanç yavaşlaması olup olmadığını veya yapay zeka sermaye harcamalarının getirileri aştığına dair herhangi bir kanıt olup olmadığını inceleyin. |
En temel senaryo, en az kahramanca varsayımı gerektirdiği için en güvenilir olanıdır. İsviçre'den yapay zeka altyapısına hakim olmasını istemez. Sadece KOBİ şirketlerinden, son on yılda zaten işe yarayan bir bileşik büyüme modelini korumak ve mütevazı bir şekilde geliştirmek için yapay zekayı yeterince iyi uygulamalarını ister.
Yükseliş senaryosu mümkün, ancak bunun için para kazanma kanıtına ihtiyaç var. Düşüş senaryosu da gerçek, özellikle yatırımcılar yapay zekâ harcamalarını yapay zekâ değer yaratımıyla karıştırırsa. Önümüzdeki on yılda kazananlar, yapay zekâyı sunumlardan ziyade nakit akışına dönüştüren mevcut şirketler olacak.
Referanslar
Kaynaklar
- Yahoo Finance'ın SMI Endeksi (^SSMI) için fiyat sayfası
- Yahoo Finance'ın SMI Endeksi (^SSMI) için 10 yıllık grafik veri API'si
- İsviçre Piyasa Endeksi için SIX genel bakış sayfası
- iShares SMI ETF (CH) ürün sayfası
- Roche 2025 Yıllık Raporu
- Novartis'in yapay zeka destekli araştırma merkeziyle ilgili basın açıklaması, 6 Şubat 2026
- Nestle'nin dijital çekirdek yükseltmesi ve yapay zeka otomasyonu üzerine makale
- Goldman Sachs'ın Üretken Yapay Zeka ve Küresel GSYİH Üzerine Araştırması, 5 Nisan 2023
- Goldman Sachs'ın Yapay Zeka Odaklı Veri Merkezi Enerji Talebi Üzerine Araştırması, 4 Şubat 2025
- OECD Yapay Zeka Bildirisi No. 29, 22 Kasım 2024 tarihinde yayınlandı.
- IMF Finans ve Kalkınma dergisinde Mart 2026'da yayınlanan makale.